一场大雨不改变水产饲料行业景气度向上趋势

作者：宫衍海,赵金厚

近期市场对海大集团的投资产生分歧,主要原因在于:1)暴雨。华南地区端午前连续两日暴雨,海大集团单周水产饲料销量增速23%回落至13-15%左右。气象部门同时预计端午节后一周华南也将迎来两次强降水,市场担心水产饲料景气度回升会不达预期。2)虾价下跌。

过去两周对虾价格持续下跌,部分地区5 月15-29 日期间环比累计跌幅超过10%,市场担心虾料销量增速会因为对虾价格下跌而不达预期。

阶段性降水难免,但厄尔尼诺现象结束后,今年情况远好于往年。市场对于华南地区暴雨反应过于敏感,根据国家气象局资料,4 月-5 月,广东、湖北、江苏三个淡水养殖主要核心区域降水量分别同比减少30%,15%,12%,上述区域平均气温同比高2 摄氏度以上。高温、少雨利好水产饲料销售(高温提升淡水鱼摄食量,少雨利好投喂),目前为止天气情况利于水产饲料景气度向上。虽然未来的天气情况具有一定程度的不可测性,但我们认为,今年厄尔尼诺现象的完全消退导致气候趋于正常化(例如本周气象局预报的华南、华东地区持续性暴雨天气并未出现)。同时,鱼价高位运行以及存塘鱼体重不断增加的情况下,我们对水产饲料景气度改善还是比较乐观的。

虾价回落但仍有盈利,同时鱼价高位运行。上周虾价延续跌势,主要由于端午江浙的成品虾集中上市之后对虾价形成较大压力。其中浙江、上海市场大规格虾价格基本稳定,小规格价格下降幅度较大。上述情况属于短期现象,后期对虾价格有望回升。另一方面,上周草鱼种价格呈上涨趋势,旧鱼苗紧俏,新鱼未达上市规格,价格好,客户出鱼积极;小草鱼存塘量少,鱼种价格高,养殖户补苗积极性差,且存在惜售情绪,支撑小草鱼价格维持高位;大草鱼价格维持稳定,养殖户存在观望态度;鲫鱼行情较上周有所回暖,上两周江苏沿海一带鲫鱼爆发腮红血病毒病,养殖户出鱼心切,本周有所好转,价格抬头。我们在上周发布的报告中也有提示,即便目前的价格因为后期鱼虾大量上市而出现下跌,从全年看,同比仍是上涨的,养殖户盈利仍然较去年同期可观,所以水产饲料同比景气度向上的趋势没有变化。

三季度有望更入佳境。再次强调我们在上周发布的报告中的观点:考虑到目前存塘淡水鱼体重偏轻,我们预计二季度公司水产饲料销量同比增速在18-25%,但高端的特种料、膨化料销量增速超过35%,推动公司毛利润率水平的提升,预计净利润增速超过28%。三季度后,畜禽料增速有望回暖,水产料产品结构持续升级,同时存塘鱼体重增加后,销量增速有望进一步提升,公司饲料销量将大概率出现量价齐升的状态,公司迎来全年内的最亮眼的时刻。

投资建议:推荐买入,尤其是出现调整的情况下。公司亮点在三季度,如果因为市场对二季度较高的预期没有兑现而股价出现调整,那正式很好的买入时点!保守假设公司全年饲料销量900 万吨,预计公司17-19 年净利润11.98/14.98/18.43 亿元(维持原盈利预测),实现EPS0.78/0.97/1.2 元,对应PE22/17/14X。维持“买入”评级。

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