对当前油粕比的套利交易分析：豆油基本面强于豆粕

2023-12-12 18:45| 发布者: 农产期货| 查看: | 评论: 0

　　油粕比的季节性特点

　　油粕比是衡量大豆制成品--豆粕和豆油的价格相对强弱的指标，我国豆粕消费主要集中在家禽饲料以及生猪饲料，两者占据80%以上的比例。我国的生猪养殖具有散养的特点，农户在于春季购买猪苗育肥，在冬季南方腊肉季节及春节消费前进行销售，而在冬季由于天气寒冷以及疾病因素，农户一般不进行猪苗的养殖。在生猪的整个养殖过程中，小猪育成肥猪的过程主要饲料为豆粕，在生猪体重增加之后所需的主要饲料逐步转为能量饲料小麦和玉米，因此豆粕的消费旺季为每年4月份至8月份，消费淡季为每年10月份至次年1月份。豆油消费除了第四季度（中秋、国庆、元旦）及春节前后是消费旺季外，其他时间消费较均衡。从上述特点来看，四季度正是豆油的消费旺季，而豆粕处于消费淡季。

　　豆油基本面强于豆粕

　　油粕比持续上行的根本原因在于豆油的基本面明显强于豆粕，笔者从国内外的情况分析豆油基本面如下，首先，美国农业部10月份的供需报告意外调低了新年度美国大豆产量的预估值，且明显低于之前的市场平均预期水平，同时还下调了2015/16年度期末库存预期，这份报告奠定了CBOT大豆走强的基础；其次，国内豆油的供应压力有所缓解，截至10月26日豆油商业库存为96.27万吨，是10月16日以来最低，并且较8月28日的最高106.46万吨下降9.4%，目前豆油出货情况良好，预计后期豆油库存仍将缓步下降。由于基本面的强劲支持，豆油期价实现了突破性的上涨行情，其中豆油1601合约于10月15日最高触及5686元/吨，创该合约8月13日以来新高，虽然在近期有所回落，但期价自上周五以来的下跌走势在本周二终结，最大跌幅仅为3.48%，并且自9月25日以来的上涨通道保持良好。

　　反观豆粕近期利空因素云集，首先，来自供应方面的压力开始显现，美国大豆收割进度加快及南美大豆开播引发市场担忧；其次，全球最大的大豆需求国-中国近期公布了一系列利空的经济数据，市场担忧中国经济疲软会影响该国大豆进口。同时，饲料消费淡季来临，杂粕、DDGS比价优势开始逐步显现，豆粕在饲料中添加比例或有所下滑，这些都是导致豆粕需求不振的重要因素。豆粕的供需失衡导致价格大跌，豆粕期货主力1601合约自10月15日开始回落以来，短短九个交易日最高跌幅为6.05%，最低下探至2546元/吨。并且在技术图形上形成了看跌形态。

　　买油抛粕套利继续有效

　　从历史走势来看，油粕比在第四季度反弹为大概率事件，我们以2012年以来的油粕比走势为例予以分析。2012年高点是1月13日的3.09，随后一路下行至9月27日的最低2.33，四季度开始反弹，至11月20日反弹至最高2.70。2013年的高点出现在1月4日的2.70，随后一路下行至10月8日的最低1.86，四季度开始反弹，至11月4日反弹至最高2.27。2014年高点于3月13日出现，为2.20，随后一路下行至5月30日的最低1.75，这次反弹的时间点较往年有所提前，从三季度开始反弹，至9月29日反弹至最高2.17，此后虽有下探，但最低仅下探至1.92。2015年油粕比最高值出现在6月16日，为2.39，最低值出现在8月25日，为1.95，9月份运行区间为1.98-2.03区间，自9月25日开始，油粕比向上站稳2，此后一路上行，至10月23日，最高反弹至2.17，这是自今年6月26日以来的新高，截至10月27日，油粕比为2.15，10月份以来的运行区间为2.05-2.17，明显高于9月份的区间。因此笔者认为，目前油粕比正处于上行通道，可以进行买豆油、卖豆粕套利交易，数量方面，根据两者保证金占用的情况，采用2手豆粕配1手豆油。

　　作者：农产期货　黄耀伟