油脂价格重心上移品种套利值得关注

      
　　由于2011/12年度南美大豆产量下修风险加大，交易商持续给予油脂期价的天气升水。不过由于前期反弹势头过快，在去年11月中上旬成交密集区将面临强大抛压，上涨空间能有多大无法测量。然而，这种不敢继续追高、不宜反手抛空的纠结状态却有利于油脂品种之间的套利交易。

　　盘面显示，当豆油和棕榈油9月合约之间价差站稳1000元/吨之后，价差仍处于继续扩大之中，笔者预计这一趋势还将延续一段时间，原因分析如下：

　　首先，目前国内棕榈油港口库存高达83万吨，远远高于往年正常50万吨左右的水平，庞大的库存制约了棕榈油期价上涨空间。而商务部的数据显示，国内一月份棕榈油实际到港量仍高达39万吨，二月份预报到港水平接近38万吨，这使得国内棕榈油去库存化进程更加缓慢且压力更大。

　　历史监测数据显示，每年2月至4月份，国内棕榈油港口平均单月表观消费水平分别为34万吨、38万吨和50万吨。考虑到近月国内棕榈油进口量仍然维持高位，意味着至少在近两个月内国内棕榈油商业库存难以得到有效消化，可能这一时间点要推延至4月份以后。

　　其次，目前国内东北、华北、华东、广州主要地区豆油商业库存在57万吨左右，低于正常情况的70-80万吨水平。由于元宵之后各压榨企业刚刚恢复生产，以每天生产2万吨左右的豆油计算，加之预计2月份国内豆油到港量约为6万吨，估计未来一个月内国内豆油库存难以恢复到正常水平。最后，按照历史规律，每年2月之后，马来西亚、印度尼西亚棕榈油产量将迎来年内增产周期。油世界发布的报告显示，2012年全球棕榈油产量将达到5230万吨，较去年增加210万吨或4.2%。其中，预计印度尼西亚棕榈油产量增加150万吨至2540万吨，马来西亚棕榈油产量增加30万吨至1920万吨。油世界表示，2012年全球油棕榈树成熟面积将达到1410万公顷，高于2011年的1340万公顷，油棕榈单产预计为3.72吨/公顷，而上年为3.73吨/公顷。其中，印度尼西亚油棕榈树成熟面积为650万公顷，上年为610万公顷，单产预计为3.94吨/公顷，与去年持平；预计马来西亚油棕榈成熟面积为440万公顷，高于上年的430万公顷，单产预计为4.36吨/公顷，略低于上年的4.42吨/公顷。

　　需要警惕的是，马来西亚棕榈油库存下滑导致马盘棕榈油的超跌反弹，从而使得豆棕榈油价差扩大显得不够顺畅。目前，市场预计马来西亚1月份棕榈油库存可能下滑至五个月低位，因产量连续第三个月下滑，预计马来西亚1月份棕榈油库存将下滑2.4%至199万吨，自去年8月以来首次降至200万吨以下；产量预计下滑13%至130万吨，是2011年2月份以来最低水平；出口或将下滑15%至135万吨。

　　不过，短中期而言，从库存角度和油品供需平衡关系来看，目前基本面倾向于对豆油期价产生支撑，而对棕榈油期价产生压制，体现在两者价差表现上，则是豆油和棕榈油价差上升趋势的延续。一般而言，每年3、4月份至8、9月份，豆棕油价差将逐渐扩大，预计今年这个时间点将会提前。

　　如果按照2月8日豆油和棕榈油收盘价计算，两者价差为1072元/吨，预计未来两个月内有望走阔至1300元/吨左右，套利空间约在200元/吨之上。


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