油脂慢牛基础不牢库存高企不容忽视

   
　　与CBOT豆类市场强势上涨相比，国内油脂期价上行步伐较为缓慢。随着期强现弱迹象越发明显、供给预期增加推高表观库存，油脂慢牛格局或将遭遇威胁，中长期仍难言乐观。

　　现货结构支撑匮乏

　　现货市场有价无市现象较为普遍，销售企业多采取高报低走的策略，但成交较为清淡，期强现弱越发明显。由于大豆压榨利润仍处于回升阶段，油厂开工率已达到六成以上，无形中增加了未来豆油的供应压力。而在压榨效益指标中，按照国产大豆16.5%出油率和80%出粕率计算，目前豆粕贡献率已升至63%左右，豆油贡献率则降至37%附近，表明油厂压榨利润的好转并非得益于豆油价格的贡献力度，这种结构并不支持期价上扬。

　　但就国际供需面而言，南美大豆产量影响仍不确定，各大分析机构进一步下调供应评估。其中，油世界将2011/2012年度全球大豆产量下调1900万吨，至2.465亿吨，为历史最大同比跌幅。国际谷物理事会则将全球2012/2013年度大豆产量预估下调近4%.目前油脂油料盘面的价格状态已经体现了产量预期背景，预计后市上涨压力将越来越大。

　　库存高企不容忽视

　　期价上涨过程中面临高企库存的风险。2月份以来，油品库存呈现攀升之势，监测数据显示，目前全国豆油商业库存为91.6万吨左右，较春节之前的57万吨增长61%.港口棕榈油库存高达95.5万吨，录得历史极大值。考虑到整个食用油市场处于消费淡季，去库存化压力较大，预计油脂上行空间有限。

　　美国市场同样面临大豆压榨不振与豆油消费低迷的双重困境。据美国油籽加工商协会数据，美国国内1月份大豆压榨量为1.43亿蒲式耳，低于去年12月份的1.45亿蒲式耳，而按照季节性规律，2-9月份，其压榨需求将进入下降通道。值得注意的是，压榨需求减少并没有较好地控制豆油供需，相反，1月份，美国豆油库存已升高至20.98亿磅，且延续自去年10月份以来的反弹势头，后期这一趋势仍可能延续，不利于盘面上升动能的积聚。

　　新作面积尚难确定

　　虽然市场预计全球大豆供应偏紧局面将维持到2013年末，但新季作物年度临池谷物种植面积料将大增，这将加重国际玉米、小麦的弱势氛围，进而拖累未来大豆、油脂等相关品种价格。在2012年农作物年度展望论坛中，美国农业部预计2012/2013年度美国玉米种植面积为9400万英亩，将创1944年以来的最高水平，预计新作年度小麦播种面积为5800万英亩，高于基线预估的5650万英亩。按照2012/2013年度16.16亿蒲式耳的美国玉米库存评估，预计玉米或将进入牛熊转换年份，谷物市场整体偏弱，大豆或难以独善其身。

　　国内市场，目前天气对油籽作物的扰动远未结束，由于西南干旱持续升级，长江流域低温阴雨，国产油菜长势难言乐观，今年油菜籽产量大幅缩水的概率很大。根据目前4800元/吨的菜籽价格、2100元/吨的菜粕价格计算，菜油理论价格在10343元/吨左右，对期价将产生一定的支撑。因菜油在三大油脂中呈现贴水状态，期价也存在补涨需求，后期滞涨格局有望改观。不过，鉴于全球油菜籽产量降幅可能受到加拿大和澳大利亚丰产的束缚，菜油生产成本或面临下调风险。

　　综上所述，油脂上涨仍需借力，尽管目前维持偏强势头，但隐藏的利空因素如影随形，而且历史上3月份振荡下跌的概率较大，需提高警惕。 


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