宏源期货缺乏实质性利空因素豆油仍有一定上涨空间

　　作者：宏源期货　张磊

    
　　欧洲债务危机缓解,美国经济温和复苏和中国货币政策逐渐宽松的宏观经济背景以及南美大豆减产的事实决定了油脂价格易涨难跌。

　　目前，南美大豆减产预期逐渐变为现实，希腊债务重组顺利，美国非农就业增加，而中国2月CPI大幅回落，投资者预期中国货币政策放松空间加大。在全球金融市场风险偏好持续增加和南美大豆减产的背景下，国内油脂价格大幅反弹。增仓上行，减仓下行，多头市场特征明显。目前，宏观面和基本面依然缺乏实质性利空因素，豆油仍存在一定的上涨空间，而棕榈油将跟随豆油走势。

　　南美大豆减产预期变为现实

　　3月9日，美国农业部农产品供需报告预计，2011/2012年度巴西大豆产量6850万吨，较2月预测值降低350万吨；阿根廷大豆产量4650万吨，较2月预测值降低150万吨。南美大豆陆续收割，减产预期逐渐变为现实。南美减产促使中国进口厂商增加美国大豆的进口，据国家粮油信息中心消息，近一个月内，我国进口厂商采购了大量4月—6月船期的美国大豆。这也是CBOT大豆期价走高的原因之一。而欧洲债务危机缓解和美国经济温和复苏则是促使美豆走高的主要原因。今后一段时间，大豆价格受供应变动的影响有限，更多地会受全球宏观经济影响。持续上涨的大豆价格对国内豆油价格产生了很强的支撑。

　　远期进口大豆压榨利润为负

　　以黄埔港4020元/吨的大豆分销价格、豆油1209合约9550元/吨的价格和豆粕1209合约3180元/吨的价格核算，大豆压榨利润为150元/吨左右，而若以近月船期巴西大豆进口成本价核算，大豆压榨亏损110元/吨左右。2011年，在我国政府以控通胀为首要经济任务的宏观背景下，大量菜籽油和豆油定向抛储，再加上油脂限价政策，国内豆油价格一直被压制。而2月CPI大幅回落，政府就没有必要再对油脂进行限价。油厂为了获得正常的利润水平，将会不断调高油脂价格。

　　马来西亚棕榈油供应将逐渐增加

　　马来西亚棕榈油局报告显示，2月马来西亚棕榈油产量119万吨，较1月减少10万吨；出口量121万吨，较1月减少17万吨；期末库存206万吨，较1月增加5万吨，而市场预期为195万吨。期末库存超预期增加，反映了马来西亚棕榈油出口低迷。根据产量的季节性规律，预计马来西亚3月棕榈油产量为135万吨，4月为150万吨，5月为160万吨。出口低迷加上供应增加，棕榈油期末库存有望持续增加，从而压制马盘棕榈油期价反弹空间。但是，豆油价格在油脂价格中起决定性作用，棕榈油跟随特征明显，不会因供应增加走出独立下跌行情。此外，国内进口棕榈油每吨亏损700元/吨，国内棕榈油存在修复性上涨的动能。

　　结论与投资建议

　　欧洲债务危机缓解,美国经济温和复苏和中国货币政策逐渐宽松的宏观经济背景以及南美大豆减产的事实决定了油脂价格易涨难跌。压榨利润偏低和进口亏损意味着油脂仍存在修复性上涨的空间。重点关注豆油9800元/吨的压力位。策略上，多单谨慎持有，设好止盈，规避技术性回调风险。


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