分析三大因素提振油脂价格重心上移

引言

伴随着此前“黑色系”的持续上涨，就像给国内商品市场燃起“冬天的一把火”，化工品、基本金属多点开花，包括油脂在内的农产品市场也不甘势弱，10月下半月以来，连豆油主力1月合约持仓量一度从68万手增加86万手，目前最新在80万手左右；棕榈油主力1月合约持仓量从52万手增加到目前的高位65万手。随着场外资金持续进入油脂板块，推动本周国内油脂现货行情走高，不断打破年内新高纪录。虽然下半周国内油脂处于周初冲高后休整态势，但三大油脂由于宏观影响中性偏多，基本面较好，短期之内料也难有大的回调。

资金面：
 
央行（此处代指中国人民银行）于28日以利率招标方式开展了1950亿元逆回购操作，央行本周在公开市场累计净投放5950亿元逆回购，上周净投放955亿元。此外，逆回购的期限亦增加。央行上周初期只进行7天期及14天期的逆回购、下半周更只做7天期逆回购，但本周伊始，央行逐步加回14天期与28天期品种，态度急变回“加量又加期”的放水状态。加上此前国庆节期间政府颁布严控房地产相关政策后，民间投机资金纷纷转移阵地，流入股市以及商品市场，尤其是商品市场居多，农产品板块也从中受益，10月下半月以来连豆油主力合约持仓量已从68万手增加到目前的80万手；连棕油主力合约持仓量从52万手增加到65万手。

油脂基本面：

目前国内油厂豆油供应量基本无压力，福建不少工厂出现货源紧张的情况，厦门中禾提货排除需3天左右，长乐元成及福清康宏本周供应紧张的局面一直未能缓解，包括泉州也基本无现货可提。据我们统计，目前国内豆油商业库存总量117万吨，较上周同期的117.728万吨降0.728万吨降幅为0.62%，较上个月同期的118.7万吨降1.7万吨降幅为1.42%。而进入11月下旬至12月份，中下游经销商将会为“元旦、春节”备货作准备。按往年规律来看，第四季度豆油都会进入去库存的阶段。与此同时，棕榈油货源紧张的局面迟迟未能缓解，目前各港口库存总量仍在31万吨左右，远远低于5年平均库存的61.42万吨，库存仍处于低位，且市场货源仍集中。至于国际方面，虽然10月份的头25天里，马来西亚棕榈油产量比9月份同期提高了2.83%。但增幅不大，且市场基本认定2016年棕榈油产量将处于低位，这将继续为棕榈油市场形成利好支撑。  

附图：豆油库存

附图：棕榈油库存

美豆方面：
 
美豆时隔两月以来再度迈入1000美分大关。受助于基金驱动的买盘和技术性买入，美联储政策的不确定性促使投机资金流向农产品市场，加上南美目前正在进行大豆种植，但南美种植季天气的不确定性。在此背景下，本周美豆期价再次突破1000美分大关，周五回吐部分涨幅，但仍守住1000大关，截止周五晚，CBOT大豆11月合约收报于1001.25美分/蒲式耳，本周该合约上升18.25美分或近1.9%，连续第四周攀升。在强劲出口需求的推动下，基金持续增加多单，FCstone基金持仓报告显示大豆截止周四（10月27日）净多头寸升至132272手，相比之下，10月18日基金净多单为73789手，短短几天增加了58483手，基金有卷土重来之势。虽然周五美豆出现回调整理，但整体偏强走势仍未结束。

附：美豆走势图

总体而言，细数此前油脂上涨的特征原因，我们可以发现资金炒作在其中的作用可谓是功不可没。虽然下半周以来国内油脂处于冲高后休整态势，但三大油脂由于宏观影响中性偏多，基本面较好，“十一”以来人民币掀起第四轮贬值潮，截止10月28日人民币汇率中间价报6.7858，刷新2010年9月以来新低。房价大涨，国内通胀压力，以及近期人民币大贬值，且后续还有不小的贬值空间，这将推升后期进口成本，加上第四季度是豆油的传统消费旺季，后期还有“元旦、春节”传统双节备货旺季，油脂下方支撑尚好，整体后市依旧看好，农历年底前沿海一豆均价或将冲击7000大关。不过，压榨利润丰厚，未来两三个月大豆及菜籽到港量都将大增，其中11月份大豆到港量800万吨，12月份或达到870万吨，11月份进口菜籽到港量也将放大到34万吨，12-1月份进口菜籽到港总量或进一步放大至近90万吨，10-12月24度棕油到港总量也将达到90万吨。随着菜油进口利润打开，中国买家也开始买入进口菜油，加上国储菜油保持每周拍卖10万吨，后期国储拍卖菜油也将不断入市，未来几个月油脂供应基本充裕，这些成为油脂市场潜在利空。后期可能需要经过频繁震荡整理来消化此类利空压力，进而为后市继续冲高夯实基础。本周后半周油脂市场涨势已有所放缓，出现高位震荡整理。操作上，暂需谨慎，不宜过分追高，可观望市场能否出现明显调整，若能出现明显回调，则仍可逢低补库。



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