海大集团公司调研报告:高速发展的水产饲料龙头

    鱼料,异地扩张是未来发展方向:2011年全国鱼料市场约1400万吨,公司销量129万吨,市场占有率9.2%,其中广东省用量约220万吨,公司销量80万吨,市场占有率36%。目前公司湖北鱼料市场占有率约30%,湖南约20%,拥有300万吨规模的江苏市场占有率尚不足6%。这些省份将是公司鱼料业务未来主要的发展地区,通过在当地建厂,培育直接面对农户的销售人员,复制广东市场的服务模式将是公司未来的发展方向。我们预计公司2012、2013年鱼料销量分别达到194、252万吨,同比增速50%、30%,毛利率维持在11%。

    虾料,提高市场占有率:近五年来全国虾料需求量基本稳定在120万吨,公司处于这个市场的领跑者位臵。2011年公司虾料销售30万吨,市场占有率达到25%,其他虾料生产商市场占有率均未超过5%。我们认为,未来虾料市场容量增速将较为缓慢,公司通过技术、服务上的优势将不断蚕食其他小厂的份额。我们预计公司2012、2013年虾料销量将分别达到38、47万吨,同比增速保持在25%。

    畜禽料,扩大规模抢占市场:公司的市场将不限于广东,2012年还会进军华中、华北市场。猪料销售同样将采用水产料的下沉销售模式,今年猪料业务仍以提高市场份额为主要目标,暂时不考虑利润。公司认为,畜禽料的利润来自于规模的扩大,随着未来饲料业务管理能力的提升,利润将会逐渐提高。

    微生态制剂,尚有十倍发展空间:根据公司测算,每吨鱼料需制剂产品约500元,每吨虾料约需1000元左右。按2011年公司鱼料销售129万吨,虾料销售30万吨计算,市场容量就达10亿元,较目前尚有十倍发展空间。我们认为未来随着益阳海贝和鄂州微生态制剂生产基地的逐步达产,公司微生态制剂业务未来三年保持100%增速。

    我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.65、0.90、1.20元,复合增速36%。公司目前动态PE为24倍,我们给予公司2012年30倍PE,未来六个月目标价19.50元,首次给予增持-A评级。

    风险提示:极端天气导致水产养殖量减少、原材料成本上涨过快。


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