通威股份水产饲料销量料增加四成目标价7.6元

　　通威股份有限公司(通威股份，600438)6月28日公告，拟以每股4.69元的价格向通威集团定向增发1.27亿股，募集资金6亿元，用于偿还银行贷款4亿元、补充流动资金2亿元，相当于大股东低价增持股份。增发后通威股份资产负债率由68.33%下降为56.4%，年节省财务费用3970万元。我们认为，此举优化了公司资本结构，体现了大股东对上市公司主业发展的支持。

　　自2010年3月剥离永祥公司多晶硅业务以来，通威股份“归核化”战略已经明晰：聚焦具有竞争优势的核心业务——水产饲料。2010年11月，公司原董事、财务总监严虎回归通威股份，担任上市公司总经理，正式启动了振兴主业的务实之举，公司在发展战略、经营管理方面发生了明显变化。

　　事实上，饲料行业是一个充分竞争的行业。近年来，随着更多饲料企业上市，饲料行业产能规模持续增加，而饲料需求增长相对缓慢，在“产品同质化、销售同质化”的现实下，加强终端客户服务已成趋势，尤其是水产饲料行业，因养殖户分散(水面分散)、疫病频发(水质下降)、养殖模式转变较慢等因素更需要专业服务提高养殖效益。

　　2012年是公司变革效应显现之年，预计饲料业务盈利水平将明显提升。

　　首先，饲料销售量将持续增长。事实上，2011年公司水产饲料销售量已呈现恢复性增长，实现饲料销售量334.51万吨，比去年同期增长21.30%。其中，水产饲料销售164.16 万吨、畜禽饲料销售170.35万吨，同比分别增长18.99%、23.62%，扭转了近年销售徘徊不前之局面。我们认为2012年饲料销售量增幅理应更好，尤其是水产饲料业务。

　　其次，公司毛利率将回升。2012年淡水鱼、鱼粉价格持续上涨，公司在原料成本上涨推动下，上调了产品价格75-175元/吨。而当期使用的原料(如鱼粉)则是前期低价原料。

　　我们预计2012年在行业景气较好、公司加大市场投入等举措下，通威股份水产饲料销售量将明显增加，预计增长率40%，甚至更高。畜禽饲料销售量增长率会低些。

　　投资建议：我们预计通威股份饲料销售量在2011年恢复性增长的基础上今年将保持快速增长态势，市场占有率将进一步提高。预计2012年-2013年归属于母公司净利润分别为1.61亿元、2.61亿元，同比分别增长92%、62%。上调公司投资评级至“增持”。给予公司2013年20倍市盈率估值，目标价7.6元。

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