通货预期减弱,油脂年内再创新高可能性不大

中信建投期货 孙晓飞

　　11月中旬以来，油脂市场全线暴跌，截止目前为止，跌幅达到10%左右，之后是否还有更大的下跌空间呢，这可能要从本轮上涨的影响因素来分析：

　　一、自身基本面偏向利多。

　　根据美USDA月度报告来看， 5月以来，全球植物油料期末库存预估下调593万吨，其中大豆调低468万吨，美国大豆库存预估下调490万吨，调整幅度比较大；期末库存降低的主要原因在于需求的强劲增长，世界植物油料需求同期调高347万吨，其中，中国需求被调高517万吨。但是，从绝对数量来看，基本面并没有利多程度并不是很高，根据USDA11月份报告，10/11年度全球植物油料期末库存7132万吨，是近20年以来第三高位；大豆期末库存预估6141万吨，为近20年来的第二高位，美国大豆的期末库存预估为503万吨，处于低位水平，但是高于过去两年。因此，油脂的期末库存并不是此轮上涨的主要原因。

　　二、全球天气异常，

　　农产品成为炒作重点。去年以来全球天气异常变化，全球旱涝交煎，变幻莫测，而以靠天吃饭为特征的农产品成为资金炒作的重点对象。尤其是欧洲天气导致小麦、玉米大幅减产，而美国玉米的期末库存也被调至近40年来的最低水平。由于小麦、玉米和大豆之间的相关性极强，导致小麦、玉米的利多基本面向油脂市场扩散，从而推高油脂价格。一般而言美国大豆/玉米比值处于2.45左右的水平比较正常，今年9月中旬和10月中旬分别在2附近形成两个底部，在2.25左右形成波动上沿，而目前两者比值为2.22,考虑到玉米的基本面更好，2.25-2.33一线将会成为一个阻力。

　　三、通胀预期加大涨幅。

　　受全球各国经济刺激计划的影响，世界范围内流动性泛滥，大量资金涌入商品市场。据统计，11月10日止，美国超额准备金9694亿美元，较2月17日当周的历史最高水平减少2228亿美元，这意味着在9个月时间内，有2228亿美元的高能货币流入全球市场，并以货币乘数的倍数放大，这部分货币的流入一方面打压美元指数，从而推高商品价格，另一方面部分货币流入商品市场，直接推高商品价格；考虑到全球各国大多采取相同的量化宽松政策，从全球范围内推升了商品价格。而从CFTC公布的数据来看，今年投机基金的玉米、大豆和豆油多单占比最高值分别为40.43%、39.1%和39.27%,均创出了历史新高，使油脂市场呈现出明显的资金市特征。

　　不过，通货膨胀预期可能放缓。物价飙升已经引起世界各国的关注，近期G20集团纷纷指责美国不负责任的量化宽松政策，这也对美国后期国债计划的执行造成影响；部分国家开始加息，其中，中国10月19日意外加息，并且近期二次加息预期再起，这表明中国已经开始着手治理通货膨胀，如果效果不理想，将会有更为严厉的措施出台，11月17日国务院常务会议明确宣布“必要时对重要的生活必需品和生产资料实行价格临时干预措施”,由此可见调控态度之坚决；另外，美元可能已经中期见底，美国在货币博弈中已经取得战略目标，而且美国国债计划也已经通过，近三个月没有明显贬值美元的因素，美元的见底必定会给大宗商品带来压力。

　　从以上几方面的分析来看，促成今年油脂大幅上扬的几大因素的影响都在减弱。随着美国大豆收割完成，天气炒作基本结束；基本面虽然偏向利多，但是单纯从油脂这个品种来看，程度也有限，而且从最近几个月的油脂油料进口到港数据来看，明显呈现下降趋势，说明中国需求也在放缓；通货膨胀预期在短期内仍然存在，但是世界各国已经开始治理，之后的影响将会趋弱，因此油脂在年内再创新高的可能性也已经不大。不过对于中国油脂而言，低位存在着一定支撑，主要是出于保护农户利益的需要，今年大豆3800元/吨的收购价对应的豆油价格在8800左右；临时储备菜油的成本在8700-9000左右，而第一次拍卖的均价9200将会成为重要支撑位。

　　因此，笔者初步预期，此轮下跌豆油和菜油将分别在9000和9200一线获得支撑，之后将会在旺季预期下再度上扬，但是不会再创新高，很可能会形成头肩型顶部。

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