2011年豆油将价值回归易涨难跌

经过1月份豆油的一路暴跌后，进入跨度长达7个月的盘整期，直至9月份在8000元一线走稳，之后暴涨至10000元/吨，截至报告发表前，豆油最高位到达10600元一线附近（12月底），豆油期货经历了非常典型的过山车行情，从2008年经济危机前的14697元/吨开始暴跌至年底的5591元/吨，价格严重偏离价值，2010年只是豆油价值回归的过程，国庆长假之后，国内大宗商品价格全线上涨，价格重心不断上移。十一月中下旬虽略有调整，但近期受到全国范围降温、冷冻的影响，继续向上突破。我们认为，在宏观经济逐渐转好、成本上升、需求稳定增长的情况下，豆油在度过这个价值回归之后，必将迎来明媚的春天。

　　第一部分 2010年豆油期货走势回顾

　　2010年豆油期货市场的运行基本可以分四个阶段

　　第一阶段： 1月，由于市场预期1月份豆油的需求相对会减弱，加上当时其他期货板块2009年年底的强劲上涨，1月份豆油上涨动力不足，市场投资者认为现货市场疲软，资金关注减弱豆油期货价格一路大跌至7150元一线。

　　第二阶段：2月中旬至7月份，在国家货币政策微调及其套保盘打压下，期价一直维持在7200—7800区间震荡。

　　第三阶段：8月初至今，国庆之后，外盘整体商品不跌反而上涨，市场多头气氛浓厚，加上当时豆油现货市场价格坚挺，受此影响，期价终于开始结束震荡格局，强势反弹，期货市场重新回归正向市场。

　　第二部分 2011年豆油期货行情展望

　　一、基本面分析

　　1、宏观经济为豆油价格的走高提供大环境

　　近期的世界经济数据显示出乐观的经济企稳复苏。道琼斯指数和世界大部分国家的股指都出现了暴涨。最新的统计数据，根据哈尔滨海关统计,今年上半年黑龙江省进口粮食109.3万吨,比去年同期增长34.2%;价值4.7亿美元,增长44.5%;进口平均价格434.6美元/吨,上涨7.7%。同期,黑龙江省出口粮食7.4万吨,下降13.7%;价值0.4亿美元,下降13.4%;出口平均价格604.8美元/吨,上涨0.4%。上半年黑龙江省进口大豆106.2万吨,增长33.2%,占同期全省粮食进口总量的97.2%。

　　中国从2006年起，每年都需要从国外进口大量的大豆来满足国内炼油的需求，现在中国70%的大豆需要依赖于进口，进口量达5000万吨，这就意味着将有3500万吨的进口量。那么，天量的进口数据对豆油价格上涨形成了一定的支撑。

　　2010/2011年度国内主要油脂产量为193.7万吨，进口量为97.8万吨，总供应量约为291.5万吨，比上一年度增加了8.8%，而国内消费量为293.2万吨，比上一年度增加9%，国内消费总量超过了总供应量，导致期末库存下降至8.3万吨，期末库存消费比从上一年度的4.1%降至2.8%，油脂供需面更加紧张。除了受外盘油脂上涨的提振，国内油脂基本面利好也将支撑国内油脂价格中长期维持上涨走势。

　　中国的PMI强劲上扬至62.1%，而美国的PMI指数也是逐月创新高。 而国内出口数据也呈现稳步向好趋好：同比逐渐缩小，环比放大；全年保八也基本实现。加上美元的持续贬值和人民币的升值现在和预期很强，中国央行的不断加息，刺激了豆油价格的继续走高，经济最困难的时光已经过去，但我们还必须注意到在本轮经济危机中，各经济体为了救市，纷纷采取的定量宽松货币政策，为市场注入了大量的资金，为市场提供了充沛的流动性。 当前市场虽有所分化，但世界主流货币政策依然保持宽松，欧美将很长时期内维持现有宽松货币政策不变，全球货币的流通性将进一步加大，货币流通速度随经济回暖会有不同程度提高。充沛的流动性直接导致了2010年的通货膨胀，进而为商品市场的上涨起到推波助澜的作用。

　　2、政策面预期2011年流动性有望加强

　　宽松的全球流动性环境与国内长期累积的货币超发因素将继续使国内经济承受通胀压力，其中包括国际大宗商品上涨带来的输入型通胀压力及国内收入结构调整导致的劳动力要素价格重新定价造成的通胀压力显性化。从货币的角度推测，我国通胀的高点应在2011年的第2至3季度。通胀预期的增强在推升农产品价格的同时，又会带来政策调控的不断跟进，油脂市场价格的波动也会因此而更加明显。由于此轮油脂价格的上涨是以供需偏紧为基础的，因此，笔者认为通胀预期带来的政策调控会影响油脂价格上涨的速度和节奏，但不会改变其中长期上涨的趋势。

　　发达国家为使经济走出困境所实施的量化宽松政策将会使全球范围内资金供应宽松的局面成为一种常态，通胀预期将会推动美豆油价格重心上移。随着取暖油进入消费旺季，原油将会在2010年年末至2011年年初启动补涨行情，美豆油上涨热情将会被再次激发。除此以外，供需面炒作题材仍将轮番上场，3月30日作物种植面积预测报告出台之前，油籽和粮食类作物的面积之争仍将会在推升美豆价格的同时给美豆油带来提振，在季节性因素炒作下，3月底4月初期价将会再次迎来一波上涨行情。预计美豆油上冲至60美分的可能性较大，如若突破则会上探2008年的高点。

　　3、从美豆库存上分析，2011年豆油易涨难跌

　　美国农业部从10月份开始下调美豆产量，之后不断调高出口，美豆的库存消费比不断降低。目前，美豆库存消费比降至4.5%，为40年来低位水平，美豆库存异常紧张。

　　根据美国农业部对全球油脂市场的预估，我们将三大油脂品种进行统计，2010/2011年度全球三大油脂的库存消费比仅有7%，是近10年最低水平，远低于2007/2008年度油脂牛市行情中的库存消费比。三大油脂供给偏紧将会全球油脂价格提供强有力的支撑，奠定了油脂市场长期牛市的根基。

　　4、再从美元指数来分析

　　美元指数从６月份的88.708一路暴跌，最低跌至75.631一线。美元长期贬值会激发潜在的货币战争，也将推动全球性的通货膨胀。尽管G20会议承诺避免竞争性货币贬值，但国家利益至上原则让我们对G20会议承诺保持谨慎的态度。因此，在“内热外冷，内紧外松”的情况下，流动的热钱很难使包括中国在内的发展中国家实行强硬的收缩政策，全球流动性过剩是主趋势，通胀预期也已成事实。而规避通胀的需求将会使油脂等基本面偏紧的商品成为主要投资对象，所以，后期大豆油必将引来一波加速上涨的行情。

　　二、技术面分析

　　豆油指数最高价是14697元，于2008年2月结束了这波暴涨行情，随之就是大熊市行情，到12月底跌到5591元，跌落261.9%，然后进入长达20个月的区间震荡，直至2010年9月份才开始走出有效的拉升，行情得以上涨，走上9046元，价值渐渐回归的漫长道路；当走上10120元一线受挫下跌，在国家政策打压物价的客观环境中短暂的回调，当价格再次走上10120元一线并站稳后，即宣布了豆油行情中期趋势的被突破；那么，目前只要能站稳11180一线，豆油即将加速，目标有望达13000元一线。

　　综上所述，虽然豆油现在遇到短暂的价格上涨的瓶颈，但是随着外强内弱格局的改变，豆油价格终将重新回归价值轨道。相信到那时豆油价格也将打破历年的最高价位14697元/吨一线附近。从操作上看，笔者建议投资者在把握豆油市场中长期上涨的基础上，关注通胀预期与政策调控之间博弈带来的豆油价格的波动节奏，以回调买入为主，突破加仓。

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