通威股份：光伏龙头成上进行时

信达证券研报：通威股份光伏龙头成上进行时，明显受益下半年旺季

变乱：

1、公司发布2019年半年度陈诉，2019年上半年公司实现业务收入161．24亿元，同比增长29．39％；归属于上市公司股东的净利润14．51亿元，同比增长58．01％；归母扣除非常常性损益的净利润13．86亿元，同比增长55．69％；根本每股收益0．37元／股，同比增长58．01％。

2、公司控股股东通威团体持有公司的4119．5万股流畅股排除质押，占公司总股本的1．06％

点评：

重要产物销量放量推动公司业绩增长、红利本领提拔。公司业务涉及光伏板块硅料、电池片、电站等环节及农业板块饲料等产物，现在竞争力较好的硅料、电池片产能连续开释，正处于较好的发展阶段。2019年上半年，得益新增产能开释，公司实现硅料销量2．28万吨，同比增长162．85％；电池片产销约6GW，同比增长约97％；饲料销量同比增长17％，此中重要产物水产饲料销量同比增长25％，特种饲料销量同比增长61％。重要产物销量增长推动公司实现业务收入161亿元，同比增长29％。得益本钱连续优化，上半年公司实现毛利率22．01％，同比增长2．44个百分点，职工薪酬规模降落推动公司贩卖费用率同比降落0．77个百分点至2．70％。终极公司实现归母净利14．5亿元，同比增长58％，净资产收益率（摊薄）8．83％，达比年来半年度最高程度。

单晶用硅料占比提拔将推动硅料业务红利改善。2019年上半年，公司2万吨硅料老产能实现满产满销，停止现在，老产能单晶用料比例已超80％。包头和乐山新产能预计在2019年下半年单晶用料占比提拔至80％－85％。公司现在新产能生产本钱已降至4万元／吨，我们测算，在当前代价程度下，公司新产能单晶用料占比由50％提拔至80％，将使毛利率提拔约5个百分点。从现在运行环境看，公司现实产量可达计划产能的140％左右，下半年公司硅料业务有望迎来量利双增的精良局面。

旺季到临，电池片代价有望触底回升，公司增强产能建立进一步巩固竞争上风。上半年，公司 太阳能（3．330， －0．01， －0．30％） 电池业务均匀产能使用率达100％左右，实现电池产销量约6GW，同比增长约97％。在上半年电池片代价下行配景下，公司通过工艺及本钱管控，进一步优化非硅本钱，电池片业务子公司通威太阳能（合肥）实现净利润9．8亿元。7－8月，受国表里光伏需求阶段性淡季影响，电池片代价进一步降落，但随着三季度起国表里装机启动，需求刺激有望推动电池片代价触底回升。依托领先的本钱上风，公司上半年启动成都四期和眉山一期高效电池片项目，预计2019年底－2020年中连续投产，公司电池片产能将达20GW，竞争上风将得到进一步巩固。

国表里需求共振支持行业高景心胸，龙头有望连续发展。上半年，受国内光伏政策未落地影响，国内实现光伏装机11．4GW，同比降落53％，现在相干政策已全部落地，在整年装机40GW预期下，下半年国内装机有望实现环比两倍左右增长。同时，随着政策基调建立及财产链代价降落带来的经济性进一步凸显、平价项目放量，看好将来国内光伏装机需求。外洋方面，上半年国内组件出口32GW，同比增长86％，随着商业政策对光伏装机影响渐渐淡化以及新兴市场光伏发电经济性显现，外洋需求具备较强连续性，国表里需求共振将支持行业高景心胸。在如许的国表里配景下，通威积极使用自身上风拓展先辈产能，在2019年下半年将进一步结构新技能、新产物，公司将来有望强者恒强，连续发展。

红利猜测及评级

我们预计公司2019－2021年分别实现营收349．46、445．32和519．36亿元，同比增长26．91％、27．43％和16．63％，归母净利润29．92、37．36和46．44亿元，同比增长48．20％、24．88％和24．30％，摊薄每股收益为0．77、0．96和1．20元／股，以2019年9月6日收盘价盘算，对应2019－2021年PE为19x、15x和12x。随着下半年国内装机启动及外洋阶段性淡季竣事，光伏制造端供需向好，公司连续推进工艺优化与本钱低落，将来红利本领有望改善，基于此，维持对公司“买入”评级。

风险因素

政策支持不及预期风险;不可抗力风险；外洋市场需求不及预期风险；产能投放历程不及预期风险；行业竞争加剧风险等。

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