豆粕正向套利即将迎来拐点！

本周开启的美国作物产区田间巡查将重新指引美豆盘面会更多考虑基本面的变化，中美贸易预期的一再变动难以对价格形成单边影响，美豆的低价出售能否持续还需考虑巴西大豆的报价变化，从近期CBOT美豆期货11月的走势看，整体在920美分以下低位运行。综合近期基本面各种数据的变动以及消息面的引导，美豆对于920美分的突破以及持续上行仍旧较为困难，短期以区间震荡思路为主，波动率可考虑做空。

美国大豆主产区一年一度的田间巡查再度开启，从近两天俄亥俄、南达科他、内布拉斯加、印第安纳的数据看，大豆的结荚情况好于预期。以大豆3*3的结荚数看，俄亥俄给出了1248.2荚，比去年高出141.19荚；南达科他州给出了1024.72荚，比去年高出125.16荚；内布拉斯加1299.05荚，比去年高出168.06荚；印第安纳1311.87荚，比去年高出143.09荚，且四个州的数据均高于2016年的数值，考虑到2016-17年度美豆单产定为52蒲式耳/亩，因此8月USDA给出51.6蒲式耳/亩的数据有较为合适的依据，如果未来几日的调查数据与目前情况一致，那么9月的美豆单产或许还有小幅的上调空间。

对于美豆的增产预期可能随着本周巡查结束而继续强化，因此近期CBOT美豆的持仓上，空单数量或继续增加，继续占据优势。从CFTC周度数据看，上周多单155177张，空单190938张，空单连续四周占据了优势，从趋势上看，如果巡查结果较好，那么空单将继续聚集在盘面，做多主力或将只能寄托于预期较低的和谈达成，因此考虑确定性以及目前多空差距不大的情况下，后市做空美豆仍有一定的空间。

从美豆的出口市场看，近期巴西的升贴水稳中回落，今日更是下滑了10美分左右。巴西2017/18年度大豆销售进度已经在85%左右，从目前情况看，由于新兴市场的预期不稳，雷亚尔或将继续贬值，而从更贴近大豆市场的情况看，本周的中美副部级会谈让巴西农民有更强烈的锁定出口意愿，因此可以看到巴西9月-10月CNF下滑至290美分附近。目前巴西CNF有2019年5月甚至7月的报价，上周有中国油厂买了一船明年3月的巴西大豆，因此在收入颇丰的情况下，升贴水的下滑对巴西农民影响不大，因此在抢夺出口市场下，巴西CNF价格或继续走低，而这也将缩小巴西与美国之间的升贴水差距，从而压缩美豆的出口价格优势。


尽管市场对中美贸易感到审美疲劳，但这仍旧是美豆交易上波动率的主要来源之一，切不可忽视，从最新的特朗普路透专访看，其表示中国和欧洲正在操纵各自的汇率，当美国对中国加征关税时，中国会人为压低人民币汇率，与中国的贸易争端没有结束的时间表，从而否定了前期市场猜测本次和谈成功为11月中美元首会晤缓和气氛的预测。白宫顾问库德洛在上周接受CNBC采访时说，特朗普总统无意放弃自己的要求，美方的要求没有变，中国必须降低关税和非关税壁垒，停止窃取美国的知识产权，他还说从整体上，中国政府可不要低估特朗普总统的强硬和继续这场战斗的意愿，因此和谈的预期过低，难以对美豆价格形成较为强力且持续的提振。

综合来看，在美豆上涨乏力的预判思路下，豆粕的上涨压力可见一斑，据了解，国内近月大豆采购基本完毕，远月上对巴西、加拿大货源的积极锁定也让供应面不至于过度担忧。笔者认为豆粕正套或即将迎来拐点，目前单边策略上对M1905的成本优势做多将导致溢价减弱，从图形上看，豆粕主力M1901的上升三角形仍旧保持较好，但未来三周的波动空间十分有限，上方压力配合巡查、中美和谈、生猪疫情将施压价格，所以未来的交易重点仍将是巡查结果、中美和谈、生猪疫情发酵、油厂库存空间，在豆粕的交易空间变窄情况下，不建议做多波动率，可考虑逢低布局多单，在跨期套利上可考虑1901和1905合约的反向套利。（特约撰稿人王文深）


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