看点油脂行情年尾跌到年头，此空绵绵无绝期？

今天我们对于油脂行情走势的讨论，带来两个问题
 
其一：近一段时间以来，原油期价涨势较疯，2月2日原油3月合约一度攀升至66.66美元，创下近三年来的新高。回想十多年前，2007年的那波牛市，原油从30美元多涨至66美元，涨幅翻番，也是生柴引起的。按正常逻辑，原油跟豆油的走势应该是共舞，但现在是相背离的，这是为何？

其二：美元跌幅较大，对美元报价的商品应该是利多，但为何作为外来品的进口大豆所衍生出来的豆油来说，却还是跌跌不休？   
 
带着以上两个问题，我们来展开详细的讨论。 

先来看看基本面：  
   
【豆油供应层面的变化】 

据Cofeed统计，截止2月5日，国内豆油商业库存总量148万吨，较上周同期的150万吨降2万吨降幅为1.33%，较上个月同期的161.4万吨降13.4万吨降幅为8.3%，去年同期为春节假期，去年2月10日豆油库存为105万吨。通过数据对比我们可以发现，今年的豆油库存较去年同期多出了42万多吨，2017年豆油库存的历史高位则是在169万吨！归根结底，还是豆油库存量过大，供大于求格局持续得不到有效缓解，这是抑制目前豆油行情走势的主要利空因素。

附图：豆油库存变化图

我们再来看一下历年的大豆进口情况：
  

附：中国大豆进口自然年度对比：单位：万吨

由上述可见，自2011年往后的每一年，大豆进口量都是呈阶梯式增加，时至2017年全国的进口总量已增至9554.09万吨！大豆压榨利润一直良好，使得油厂源源不断的进口国外大豆，面对如此庞大的进口量，2017年油厂所能做的就是全力以赴的开机，2017年度全国大豆压榨总量（进口豆+国产豆）共8994.14万吨（出粕71503413吨，出油16189452吨），较2016年的8201.952万吨增加792.1887万吨，增幅9.65%，豆油的产出量随之大增。

附：2010年5月-2017年12月中国大豆压榨量产量图   单位：吨

进入2018年，据Cofeed实时调查统计，1月份国内港口进口大豆实际到港120船783.95万吨，较12月份的883.54万吨下降11.27%，低于此前预告的808.89万吨，目前原料供应基本充裕，豆油产出量还会继续增加。按照目前豆油的需求形势来看，接下来豆油库存很有可能会再度止降转升，春节前备货结束，市场需求明显转淡，春节后又将会进入季节性需求淡季，这均不利于豆油库存的消化。也就是说，接下来的一两个月里，豆油供大于求的格局还会持续存在。 
    
【棕榈油库存高企】

截止2月5日，全国港口食用棕榈油库存总量63.05万，较上月同期的60.22万吨增2.83万吨，增幅4.6%，去年2月8日库存为54.3万吨。本周国内棕榈油库存较上周下降。但目前豆棕价差仍处不合理的范围内，截止2 月5日，豆棕现货价差在400元/吨，由于比价处于劣势，棕榈油走货受限制。棕榈油消费仍以刚需为主，因2、3月进口有利润，买家采购积极性较高，2月棕榈油进口量预计28-34万吨（其中24度18-21万吨，工 棕10-13万吨），较前一周预估增2万吨，3月棕榈油进口量预计38-40万吨（其中24度25-30万吨，工棕10-13万吨），较前一周预估增1万吨。而此阶段，棕榈油处于需求淡季。进口量仍大于需求，预计后期国内棕榈油库存仍可能缓慢回升。棕榈油库存5年平均值为72.38万吨。

附图：棕榈油库存变化图

截止2月5日，大连盘豆棕现货价格为494元/吨，这是很罕见的，过去正常情况下，在1月份，5月豆棕价差700-800元/吨，历年平均值在900-1000元/吨。这个现象表明，豆棕价差后期或将会扩大。棕榈油状况越来越差，豆油相比棕榈油来讲，要好些，买豆油抛棕榈油会比较合适。

附下图：豆棕价差变化图
 
【南美天气】 
 
目前市场还在炒作南美天气。1月中旬起阿根廷种植带持续干燥天气引发市场对该国大豆产量的担忧并持续发酵，布宜诺斯艾利斯谷物交易所将阿根廷2017-18年度大豆产量预估从5400万吨下修至5100万吨。南美专家Michael Cordonnier也将阿根廷大豆产量预测数据下调100万吨，为5100万吨。同时巴西产区降雨阻碍收割进度，美豆一度突破1000美分大关至1004.75美分。南美天气最直接的影响是豆粕，豆粕的基本面比豆油要好，另外，还有一个玉米，同样做为饲料，玉米走强，也会带动豆粕走强。那么，就形成一个局面——粕强油弱。所以，这波的美豆大涨，其实对于豆油而言，并没有明显的提振作用。
 
说到这里，大家应该能明白为何原油大涨以及美元大跌，油脂行情还是连连不断破位下行了。回调之势深不见底，目前，市场除了南美天气，基本寻求不到利好的消息去提振油脂行情走高，鉴于基本面疲弱不堪，预计短线油脂行情将延续继续弱势调整。
 
那么，什么时候能好转呢？历史规律来看，具体情况要南美收割以后，如果南美风调雨顺，应该是在3月下旬到4月上旬。如果南美天气不好，豆油行情的反弹就会提前。
 
据天气预报最新显示：阿根廷大豆产区天气迎来降雨天气，使得此前干旱损害担忧有所缓解，同时巴西天气也将会变得干燥，这有利于帮助农户加快收获，大豆有望再度丰收，福四通预估巴西2017/18年度大豆产量为1.1108亿吨，相比之下，1月时预估为1.1009亿吨。而AgRural也上调巴西2017/18年度大豆产量预估至1.162亿吨，高于1月预估值1.14亿吨。随着南美两国天气前景的好转，CBOT大豆市场因此承压，其价格开始逐步挤出天气升水，雪上加霜的是美国大豆出口开始萎缩，据此前USDA公布的数据显示，截止1月25日当周美豆出口销售40.97万吨，较上周减少46%。其中美国2017-18市场年度大豆出口销售净增35.9万吨，低于此前市场预估值，同时创下市场年度低点，较之前一周减少42%，较之前四周均值下滑50%。近两日美豆不断回吐前期累积起来的涨幅，主力合约已经跌至970美分关口附近。    
    
技术面上看：
 
大连盘豆油1805合约关键点是5686元/吨，这是将来以及2018全年豆油涨与跌分水岭，是判断行情点位的关键价格，因为是2018年开局的第一根线。大连盘棕榈油1805合约关键点是5242元/吨。目前均已跌破，能否收复关键点位对市场信心也较为重要。

附图：大连盘豆油走势图

附图：大连盘棕榈油走势图


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